Analyse : le troisième plénum est une opportunité de réformes significatives et durables

Atterrissage dur, atterrissage en douceur, absence d'atterrissage, surchauffe… Les points de vue des gourous de l'économie sur la Chine rebondissent, souvent rapidement, entre ces descriptions.

Il y a à peine deux mois, la principale préoccupation était celle d'un net ralentissement, au-deçà de l'objectif officiel de croissance cette année de 7,5 %. Ces craintes ont désormais été mises de côté pour être remplacées par des discours sur un nouvel élan.

Notre point de vue au FMI a toujours été que la croissance économique dépasserait légèrement l'objectif officiel de cette année. Cependant, nous avons également observé que les défis économiques de la Chine augmentent, et que l'accélération de la réforme est nécessaire pour maîtriser les risques et réaliser une transition en douceur vers une croissance durable.

La troisième session plénière du 18e Comité central du PCC sera l'occasion pour la nouvelle équipe dirigeante de fournir des orientations sur la façon dont ils envisagent de relever ces défis.

Après trois décennies d'expansion sans précédent, le modèle de croissance chinois est sous pression. Des difficultés ont commencé à apparaître dans le secteur financier et les finances des collectivités locales. Cela intervient dans un contexte de vieillissement démographique.

Ces tensions découlent d'une stratégie de développement fortement tributaire de l'accumulation de capital et de la relocalisation de main-d'œuvre excédentaire dans les campagnes vers les usines urbaines.

Le stock de crédit de la Chine est parmi les plus élevés au monde et en croissance rapide, en particulier dans le secteur non bancaire. Au cours des quatre dernières années seulement, le stock de crédit en pourcentage du PIB est passé à une vitesse vertigineuse de près de 140 % à 200 %.

Ailleurs, une croissance similairement rapide du crédit a souvent été accompagnée par une mauvaise évaluation globale des risques et une accumulation de problèmes dans la qualité des actifs financiers.

Tandis que l'émergence d'intermédiaires non bancaires marque une évolution vers une intermédiation plus axée sur le marché, ces institutions présentent également des risques en mobilisant les dépôts à court terme pour prêter à des échéances plus longues sans être tenues aux mêmes réserves de fonds propres, à l'approvisionnement, ou aux mesures régulatrices que les banques.

L'autre pan de cette expansion rapide du crédit est la grande accumulation des dettes, notamment au niveau des collectivités locales.

Les dépenses des gouvernements locaux dans les infrastructures ont souvent été utilisées comme un outil contracyclique pour stabiliser l'activité en cas de choc, d'autant plus dans le contexte de la crise financière mondiale.

Les autorités locales sont généralement limitées dans la façon dont elles peuvent augmenter leur revenu, et elles ne sont pas autorisées à emprunter directement sur les marchés. C'est pourquoi elles ont eu tendance à canaliser le financement des infrastructures à travers des mécanismes de financement hors budget.

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